Perspectives S2 2024 : idées d’allocation ETF
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Tirer parti d'une croissance à plusieurs vitesses et de dynamiques divergentes
Après la percée inflationniste mondiale de l’an dernier et le resserrement monétaire des banques centrales qui en a découlé, les perspectives économiques apparaissent de plus en plus fragmentées.
L'économie américaine ralentit alors que l'Union européenne est sur la voie de la reprise. La Chine est sur une trajectoire de ralentissement contrôlé et soutenu par les pouvoirs publics, tandis que la forte croissance de certains pays émergents tels que l’Inde se poursuit. L'inflation reste globalement persistante, mais elle se normalise progressivement, ce qui devrait permettre aux banques centrales de réduire les taux d'intérêt. Dans cet environnement où certains marchés sont optimistes, malgré l’incertitude liée aux risques géopolitiques et aux prochaines élections américaines, les investisseurs pourraient envisager une allocation d’actifs permettant d’affronter différents scénarios.
Dans cette optique, nous privilégions les actions de haute qualité, une duration positive et une exposition aux matières premières comme outil de gestion du risque inflationniste.
Actions : détecter des opportunités alors que les marchés actions font une pause
A moins d’une récession, scénario peu probable selon nous, les actions resteront attractives.
La croissance des bénéfices en 2024 devrait être forte, avec une progression attendue des bénéfices par action (BPA) de +8% aux Etats-Unis et de +2% en Europe, après le repli du premier trimestre 2024.1
Compte tenu de ces perspectives positives pour les bénéfices, comment peut évoluer le marché?
Alors que la « Fed Put » reste favorable, les indices boursiers intègrent déjà une amélioration des perspectives de croissance.2
Nous devons également prendre en compte le fait que l’incertitude entourant les résultats de l’élection présidentielle américaine est susceptible d’alimenter la volatilité à mesure que le scrutin de novembre se rapproche.
Dans ce contexte, nous nous attendons à ce que les marchés actions évoluent dans certaines limites à la hausse comme à la baisse au cours des prochains mois, ce qui rendra les choix d’allocation géographiques moins pertinents dans l’ensemble.
Nous pensons néanmoins qu’il existe encore des opportunités à saisir.
Considérer les actions internationales comme une source potentielle de rendements réguliers à long terme
Les conditions économiques actuelles, caractérisées par des valorisations excessives qui fragilisent les investisseurs, avec une faible marge d’erreur, ont renforcé nos vues positives sur les actions internationales en tant qu’élément clé de tout portefeuille d’investissement. Investir dans des actions internationales offre une diversification géographique et sectorielle3, ainsi qu’un potentiel de rendement plus élevé à long terme, permettant aux investisseurs de bénéficier de la prime de risque propre aux actions. Les ETF sont des solutions peu coûteuses et simples à mettre œuvre pour y accéder.
Les ETF répliquant les indices MSCI World, offrent une exposition à plus de 1 600 grandes et moyennes capitalisations réparties dans 23 marchés développés. Pour les investisseurs qui recherchent un niveau de diversification encore plus large4, il existe des ETF répliquant les indices « All Country World » (ou tous pays) et qui offrent une exposition aux grandes et moyennes capitalisations des marchés développés et émergents. Le FMI estime en moyenne à 4% la croissance du PIB en glissement annuel pour les économies émergentes au cours des cinq prochaines années, soit deux fois plus que les prévisions des marchés développés sur la même période (1,7%).5
Idées d’allocation ETF
Diversifier6 en adoptant une stratégie équipondérée aux Etats-Unis
Les valorisations excessives aux Etats-Unis nous semblent préoccupantes et nous pensons que le rallye des « Sept Magnifiques » aux Etats-Unis, qui ont réalisé plus de 60% de la performance totale du S&P 500 depuis le début de l’année7, pourrait s’estomper, tout comme leur contribution aux bénéfices.
Source : Bloomberg, Amundi. Au 05/07/2024 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Dans l’attente d’une répartition des bénéfices plus équilibrée, il pourrait être opportun de choisir une approche équipondérée des actions américaines, offrant une plus grande diversification8 tout en évitant une trop grande concentration sur les plus grandes entreprises.
Idées d’allocation ETF
Privilégier les actions européennes sous-valorisées, y compris les petites capitalisations
Surprenant de nombreux observateurs des marchés, les actions européennes ont réalisé de solides performances au cours de l’année écoulée9, soutenues par un certain nombre de facteurs (plus bas du cycle économique atteint, anticipations de baisses de taux et valorisations attractives).
Malgré cela, il reste une marge importante pour rattraper les actions américaines, les actions européennes bénéficiant en comparaison d’une décote très significative.
Source : Bloomberg, Amundi au 31/05/2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Au sein de la classe d’actifs, nous pensons que les petites capitalisations européennes ont le potentiel pour surperformer au second semestre, soutenues par des bénéfices plus élevés et par un écart de valorisation par rapport aux grandes capitalisations inédit depuis 20 ans.
Source : Amundi Investment Institute, Refinitiv. Données au 10 juin 2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Il convient également de remarquer que, dans les périodes suivant la première baisse des taux après un cycle de hausse, les petites capitalisations ont historiquement été plus performantes que les grandes capitalisations.10
Idées d’allocation ETF
Bénéficier du potentiel de croissance des marchés émergents
En 2024, les marchés émergents jouent un rôle crucial dans la reprise économique mondiale en raison de leur résilience, de leurs facultés d’adaptation et de leurs cadres politiques solides.
Nous sommes positifs sur cette classe d’actifs dont les valorisations et les performances sont à leur plus bas niveau depuis plusieurs décennies si on les compare aux marchés développés.
Cette situation conjuguée à un dollar américain plus faible devrait soutenir les performances des actions émergentes au cours de la période à venir.
Source : Amundi, Bloomberg. Données au 30 mai 2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Les anticipations du marché relèvent une croissance soutenue des BPA des marchés émergents en 2024 (+18,1% sur un an), contre +10,1% attendu pour le S&P 500.11
Nous sommes particulièrement attentifs aux moteurs de croissance tels que l’Amérique Latine, où les valorisations restent inférieures à leur moyenne sur 20 ans (PE à 12 mois de 8,41 vs. 11,9) et à celles des autres régions émergentes.12
Concernant les opportunités par pays, nous sommes positifs sur l’Inde, où la croissance économique demeure soutenue. La demande domestique de la cinquième économie mondiale reste le moteur clé de ce dynamisme et nous attendons un maintien des investissements à des niveaux élevés au second semestre.
Idées d’allocation ETF
Obligations : gérer la duration dans un contexte de recul de l’inflation
Une analyse de l’orientation des déclarations des responsables de la Fed montre qu’un ton plus conciliant a émergé en 2024. La relative « normalisation » de ce paramètre suggère que des baisses de taux d’intérêt sont susceptibles de suivre (même s’il convient de noter que la Fed continue d’adopter une approche prudente dans ce domaine et reste très dépendante des données).
Source : Bloomberg Economics. Le sentiment de la Réserve Fédérale américaine est étayé par un algorithme de traitement du langage naturel élaboré à partir des titres de Bloomberg News, couvrant environ 6 200 discours prononcés par des responsables de la Fed depuis 2009. Données au 08/02/2024. Les comportements de marché passés ne sont pas un indicateur fiable de leurs comportements futurs.
Avec la baisse des taux de la BCE en juin, et les baisses potentielles à venir de la Fed et de la Banque d’Angleterre, nous pensons que la fourchette des rendements observée au cours des 18 derniers mois n’est plus d’actualité.
Vue positive sur la duration et pentification des courbes sont nos principales convictions en matière obligataire pour le second semestre. Nous pensons que ces changements de dynamique devraient favoriser le crédit Investment Grade (IG). Les obligations continueront également de jouer leur rôle dans les portefeuilles d’investissement responsable.
Obligations d’Etats : calibrer la duration
Des données récentes montrent que l’économie américaine ralentit alors que le secteur des services est en recul et que le marché du travail se normalise. Les effets du resserrement monétaire devraient se faire sentir fin 2024 et au début de l’année 2025. En juin, l’inflation de base13 a augmenté de 0,1% sur un mois, soit la plus faible progression mensuelle en 2024 enregistrée depuis janvier. Si la Fed reste prudente sur l’inflation, nous pensons toujours qu’il pourrait y avoir deux baisses de taux au second semestre.
Dans ce contexte, nous restons agiles dans notre allocation aux Bons du Trésor américain et sommes positifs sur la duration, repérant des opportunités sur les parties courte et longue de la courbe des taux.
A plus brève échéance, les obligations court terme devraient être moins recherchées dans un contexte de cycle d’assouplissement monétaire. En parallèle, augmenter la duration pourrait être l’élément clé pour obtenir des rendements plus élevés avec des obligations à plus long terme qui bénéficient le plus de la baisse des taux. Les investisseurs devraient néanmoins rester vigilants : à l’approche de l’élection, le marché pourrait réévaluer le risque budgétaire et exiger un rendement supplémentaire pour la partie la plus longue de la courbe.
Source: Bloomberg, Amundi au 11/07/2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
En Europe, nous sommes légèrement positifs sur la duration. Privilégier une exposition intégrant toutes les maturités pourrait être une stratégie intéressante pour les investisseurs. Pour ceux qui recherchent des solutions d’investissement responsables, nous proposons une gamme d’ETF permettant de s’exposer aux obligations souveraines vertes européennes.
Les obligations vertes pourraient contribuer à atténuer le déficit de financement « vert » qui se chiffre en milliers de milliards de dollars14. Les investisseurs peuvent s’y exposer par le biais d’ETF dits « tiltés » d’obligations vertes et qui offrent une duration similaire à celle de l’indice de référence en plus d’une plus grande exposition au financement de projets verts.
Idées d’allocation ETF
Crédit : la qualité avant tout
Nous sommes positifs sur le crédit, principalement dans l’univers IG, avec une préférence pour les émetteurs européens. S’agissant des titres moins bien notés de l’univers High Yield (HY), nous restons prudents.
Les valorisations actuelles montrent que les spreads se sont resserrés par rapport aux niveaux historiques dans l’absolu, mais restent relativement attractifs par rapport aux rendements offerts par les obligations souveraines.
Les indicateurs crédit restent globalement solides avec une approche plus prudente à l’égard du réendettement en Europe. L’impact de la hausse des taux sur le coût moyen de la dette globale reste modeste.
Idées d’allocation ETF
Investissement responsable : zoom sur les facilitateurs de la transition énergétique qui aident à atteindre les objectifs de décarbonation.
Malgré des progrès significatifs, la transition vers les énergies propres doit continuer à s’accélérer. Pour atteindre le scénario « Net zéro » de l’Agence internationale de l’énergie en 2050, les investissements dans l’énergie doivent passer de 2 300 Mds$ par an à 5 000 Mds$ d’ici 2030 puis à 4 500 Mds$ d’ici 205015. Il existe des opportunités pour les investisseurs en quête de stratégies dédiées au financement de la transition énergétique, en particulier ceux qui recherchent des entreprises permettant cette transition, qu’elles se trouvent dans les marchés développés ou émergents.
Certaines approches spécifiques d’investissement responsable, telles que les stratégies Climate Transition Benchmark (CTB), ont continué à gagner du terrain. Nos stratégies CTB appliquent des sélections de décarbonation, des pondérations et des exclusions, tout en cherchant à répliquer l’indice de référence aussi fidèlement que possible. Nous croyons que ces stratégies peuvent être des solutions pertinentes pour les investisseurs souhaitant adopter une approche d’investissement responsable pour leur allocation « core ».
Idées d’allocation ETF
Matières premières : l’or, une valeur refuge dans un contexte d’inflation et de risque géopolitique
Dans une perspective de long terme, les dépenses budgétaires excessives des gouvernements et les risques géopolitiques croissants (notamment entre les Etats-Unis et la Chine ainsi qu’entre les Etats-Unis et la Russie), appellent à un regain d’intérêt pour l’or. Nous avons remarqué que ces préoccupations ont conduit les marchés à continuer d’investir dans l’or, généralement considéré comme une valeur refuge.
Par ailleurs, nous pensons que l’or pourrait bénéficier de taux d’intérêt plus faibles et être utilisé comme un outil de couverture contre l’inflation ainsi que comme moyen de diversification des transactions libellées en dollars.
Dans l’ensemble, la faible corrélation de l’or avec les rendements des autres classes d’actifs peut potentiellement contribuer à réduire la volatilité globale du portefeuille. L’or permet d’accroître la diversification et peut augmenter le rendement ajusté du risque d’un portefeuille16.
Idées d’allocation ETF
Conclusion
Il n’existe pas d’approche unique pour investir. L’allocation d’actifs variera toujours en fonction des objectifs d’investissement, du degré d’aversion au risque et des horizons temporels de chacun. Sur la base de nos convictions en matière d’investissement, il existe toutefois des solutions d’investissements qu’il pourrait être préférable de prendre en compte.
En résumé, nous privilégions :
- Les actions américaines équipondérées
- Les actions européennes, y compris les petites capitalisations
- Les actions émergentes, en particulier les pays d’Amérique latine et l’Asie, notamment l’Inde
- Une duration plus longue pour les obligations d’Etats « core »
- Le crédit IG, en particulier en euros
- L’exposition aux obligations vertes
- Les facilitateurs de la transition énergétique
1. Source : Amundi Investment Institute, au 10 juin 2024.
2. Le “Fed Put” fait référence à la perception des investisseurs que la Réserve Fédérale interviendra pour soutenir les marchés boursiers pendant les périodes de tensions significatives ou de replis marqués.
3. La diversification n’offre aucune garantie de performance et ne protège pas contre une perte éventuelle.
4. La diversification n’offre aucune garantie de performance et ne protège pas contre une perte éventuelle.
5. https://www.imf.org/en/Publications/WEO
6. La diversification n’offre aucune garantie de performance et ne protège pas contre une perte éventuelle.
7. Source : Bloomberg au 05/07/2024
8. La diversification n’offre aucune garantie de performance et ne protège pas contre une perte éventuelle.
9. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
10. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
11. Source : consensus Bloomberg estimé au 12/07/2024
12. Source : consensus Bloomberg estimé au 30/06/2024
13. L’inflation de base recense les variations des prix des biens et services, à l’exception des denrées alimentaires et des prix de l’énergie.
14. Source: https://www.climatepolicyinitiative.org/publication/how-big-is-the-net-zero-finance-gap/
15. Source: Agence internationale de l’énergie ( rapport 2021 NZE)
16. La diversification n’offre aucune garantie de performance et ne protège pas contre une perte éventuelle.
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